Há alguns anos, a inteligência artificial é o novo cavalo de batalha do mercado financeiro. Embora haja grandes expectativas em relação aos lucros futuros, essa imagem ainda não é realidade, e começam a surgir as primeiras dúvidas: diversos sinais levam alguns analistas a alertar para a possível formação de uma bolha financeira.
Este ano, as cinco maiores empresas de tecnologia gastarão, juntas, cerca de US$ 800 bilhões em data centers e infraestrutura para IA. Esse gasto representa cerca de 40% de sua receita total, superior ao da indústria petrolífera durante o boom do xisto e ao do setor de telecomunicações durante a bolha da internet. No entanto, os analistas esperam que pelo menos três dessas empresas registrem fluxos de caixa livre negativos em algum trimestre do ano.
Para financiar a expansão, o endividamento cresce a um ritmo que começa a chamar a atenção. Desde o início de 2024, as cinco maiores empresas levantaram US$ 260 bilhões nos mercados de títulos — o equivalente a um quarto de toda a dívida emitida por empresas não financeiras de capital aberto nos Estados Unidos — e acumulam US$ 820 bilhões em compromissos de leasing para centros de dados ainda não construídos.
O problema é que os argumentos que, durante anos, justificaram essa aposta começam a perder força: primeiro caiu o da geração de caixa, depois o das recompras de ações como sinal de solidez e, por fim, o das avaliações razoáveis. Hoje, os investidores avaliam essas empresas com base em contratos de receita futura — acordos de longo prazo para vender capacidade de computação a desenvolvedores como a OpenAI e a Anthropic — que cresceram de US$ 730 bilhões para US$ 2 trilhões em apenas um ano. Esses contratos constituem uma cadeia de confiança que se mantém enquanto os desenvolvedores continuarem a levantar capital suficiente. Se isso não acontecer, o modelo corre o risco de desmoronar.
Fuga para ativos reais
Diante do surgimento da volatilidade, cada grande fase de investimento concentrada em um setor tende a redistribuir o capital para onde o mercado percebe maior solidez relativa. Após 2008, essa solidez foi encontrada na liquidez; após a crise de 2020, na dívida soberana. Hoje, com o Federal Reserve com margem limitada para aplicar cortes agressivos nas taxas e com os detentores estrangeiros de títulos do Tesouro demonstrando crescente desconfiança, nenhum desses dois refúgios clássicos oferece a mesma certeza.
Uma interpretação correta do ciclo deve levar em conta o chamado “flight to real assets”. A rotação para ativos com valor intrínseco — imóveis, infraestrutura, matérias-primas ou self-storage, classificado pelo The Wall Street Journal como um setor à prova de recessões — responde à necessidade de refúgio. A empresa Cohen and Steers chegou a antecipar uma oportunidade que se estenderá por várias décadas para os ativos reais, devido a fatores como a inflação e a redução das taxas de juros.
É em contextos como esse que ganha relevância o Modelo de Dotações de Yale, elaborado por David Swensen durante seus 36 anos como diretor de investimentos da universidade. A regra estabelece que um investidor deve ter no mínimo 20% de sua carteira em alternativas como o setor imobiliário comercial, em vez de depender estritamente de ações e títulos tradicionais. Os ativos físicos não dependem de nenhuma cadeia de confiança tecnológica para manter seu valor, não se desvalorizam se um modelo de linguagem perder relevância e também não dependem do sucesso de uma startup em sua próxima rodada de financiamento.
Assim, o maior investimento da história em infraestrutura digital está, paradoxalmente, relembrando ao mercado o valor do que é concreto.
É verdade que, inevitavelmente,o dólar acaba se impondo em relação ao peso. Mas também é verdade que essa força é relativa e que a moeda norte-americana não está imune aos impactos da economia global. Basta um exemplo básico para ilustrar essa situação: em 1964, US$ 20.000 eram suficientes para comprar uma casa de tamanho médio nosEUA; no ano 2.000, esse valor subiu para US$ 120.000; e, atualmente, um comprador precisa de US$ 400.000 para adquirir um imóvel semelhante.
De acordo com o IPC do Bureau of Labor Statistics,o poder de compra do dólar diminuiu aproximadamente 83% entre 1975 e 2025. Por sua vez, o Índice DXY, indicador financeiro que mede o valor do dólar em relação a outras seis moedas, caiu cerca de 10% no primeiro semestre de 2025, o que representou seu pior desempenho em um período de 50 anos. O contexto internacional marcado pelo conflito também não permite prever estabilidade no futuro próximo, e até mesmo consultorias como o Morgan Stanley previram um ano de 2026 com maior volatilidade para a moeda norte-americana.
Paradoxalmente,são os poupadores estrangeiros que mais sofrem com essa situação. Sem acesso aos estímulos fiscais nem aos programas sociais financiados pela emissão do FED, e sem possibilidade de obter crédito barato em dólares. Conforme indica o Efeito Cantillon, a ampliação da base monetária enriquece aqueles que estão mais próximos da criação de dinheiro e empobrece aqueles que estão mais distantes. Os pequenos e médios poupadores representam o último elo dessa cadeia monetária.
Os dólares guardados debaixo do colchão não fazem senão perder valor ano após ano, independentemente da relação conjuntural ou histórica que tenham com o peso. Os dados mostram que o dólar guardado é um dólar ocioso e, portanto, representa perda de capital. A geração de rendimentos é o único método comprovado para contornar a desvalorização do dinheiro e, para gerá-los, é preciso despertar a poupança e colocá-la para trabalhar.
Ao contrário do que sugere certo senso comum, fruto de uma falta de educação financeira, investir não é um risco, mas sim uma ferramenta de proteção. Vale ressaltar que investimento não é necessariamente sinônimo do mercado de ações. Como demonstra o exemplo do imóvel,existem ativos que funcionam como garantia sem se expor ao ritmo frenético da bolsa.
Para citar um exemplo, os armazéns que, há 25 anos, valiam US$ 5 milhões, hoje valem cerca de US$ 20 milhões. Quem investiu nesse setor lucrou e evitou riscos, já que eles fazem parte de um setor de consumo de massa nos EUA, com valores transparentes e um mercado de dimensões enormes.
O dólar ainda é a moeda predominante no mundo, mas não representa uma garantia por si só: esse é o ponto-chave que os poupadores devem ter em mente. Quem compreender isso terá melhores ferramentas para lidar com a volatilidade. Quem não compreender corre o risco de ficar preso em uma dinâmica semelhante ao mito de Sísifo, condenado a empurrar eternamente uma rocha morro acima, apenas para vê-la cair repetidas vezes.
Marcos Victorica é fundador e CEO da BAS STORAGE
Empresa que está revolucionando o mercado imobiliário americano por meio da criação de um produto baseado na infraestrutura econômica dos Estados Unidos.